Sytuacja na rynku budownictwa niemieszkalnego okazuje się gorsza niż zakładano. Mocniejsze spowolnienie nie pozostaje bez wpływu na perspektywy Mercora, który zaczyna już odczuwać m.in. spadki zamówień.
Analitycy z BM Banku Pekao w najnowszej rekomendacji obniżyli swoją cenę docelową do 26,4 zł (poprzednia: 37 zł). Mimo mocnego spadku wyceny spółka dalej prezentuje całkiem wysoki potencjał do wzrostu wynoszący ok. 12%. W obliczu perspektyw Mercora analitycy zalecają trzymanie akcji spółki.
Prognozy wyników Mercora na lata 2024-27
Źródło: BM Banku Pekao
Zobacz także: Rekomendacje luty 2024 – oto jakie spółki zalecali kupować i sprzedawać maklerzy
Spowolnienie uderza mocniej od oczekiwań
Spowolnienie w branży budownictwa kubaturowego okazuje się mocniejsze od przewidywań. Powierzchnia objęta wydanymi pozwoleniami na budowę budynków niemieszkalnych w Polsce spadła w 2023 r. o -14,8% r/r. Dodatkowo, niepokojąco w oczach analityków wygląda także sytuacja budynków magazynowych i przemysłowych, dotkniętych przez rosnący wskaźnik pustostanów.
Choć Mercor oferuje swoje usługi także w ramach budynków mieszkalnych, tak jest to bardzo niewielka część jego działalności. Znacząca większość przychodów spółki pochodzi z obsługi zamówień dotyczących dużych powierzchni, takich jak: hale, czy magazyny. W obliczu otoczenia wysokich stóp procentowych ciężko spodziewać się szybkiego odbicia na tym rynku.
Mimo to analitycy zauważają, że w ostatnim kwartale 2023 r. spadek wydanych pozwoleń na budowę powierzchni niemieszkalnych był niższy od poprzednich kwartałów, co może stanowić pierwsze oznaki powolnego odwracania trendu.
Choć otoczenie rynkowe stanowi teraz niemałe wyzwanie dla spółki należy pamiętać, że Mercor jest bardzo dobrze przygotowany z punktu widzenia zarówno bilansu, jak i mocnej pozycji rynkowej. To uprawdopodobnia perspektywę przejścia przez spowolnienie bez poważnych problemów.
Niższe przychody rekompensowane wysokimi marżami
Słabszy popyt odbił się na sprzedaży spółki w 3Q23/24. Mercor odnotował 145,4 mln zł przychodów (-13% r/r), co było wynikiem gorszym od prognozy analityków. Jednocześnie spółka pokazała dobrą rentowność. Na poziomie marży zysku brutto osiągnęła ona 29%, co w takim otoczeniu rynkowym jest pozytywnym sygnałem.
Nadrobienie wyższego tempa spadku przychodów przez stabilną rentowność pozwoliło spółce osiągnąć 13,1 mln zł zysku netto, co finalnie było zgodne z prognozą analityków.
Niepokojąco w 3 kwartale roku obrotowego 23/24 zaprezentowały się koszty sprzedaży i ogólnego zarządu, które po raz pierwszy wybiły się ponad poziom 18% wszystkich przychodów. Średnia za poprzednie kwartały wynosiła 14-15%. Analitycy podkreślają, że taki skok spowodowały koszty sprzedaży, a koszty ogólnego zarządu pozostały na niskim i stabilnym poziomie.
Źródło: BM Banku Pekao
Spadek zamówień
Po bardzo mocnych latach 2021-22 Mercor zaczyna odczuwać problemy branży. Zamówienia w grudniu 2023 r. były niższe od zeszłego roku o 23,4%. W styczniu spadki okazały się jeszcze większe i wyniosły już -34,1% r/r.
Dzięki rekordowym pierwszym miesiącom roku obrotowego wartość zamówień w okresie od kwietnia 2023 r. do stycznia 2024 r. uległa jedynie -0,7% spadkowi r/r, jednak wraz z utrzymaniem się pogorszenia w branży można się spodziewać pogłębiania tych spadków.
Ze względu na otoczenie rynkowe analitycy nie spodziewają się, że Mercor utrzyma rekordowo wysoki poziom dywidendy, która w poprzednim roku wyniosła 1,51 zł/akcję. Mimo to dzięki bezpiecznemu poziomowi długu netto, w nadchodzących latach Mercor będzie miał przestrzeń do potencjalnego podwyższania wskaźnika dywidendy, choć pewnie ograniczyłoby to wysokość nakładów inwestycyjnych. W dłuższym terminie kluczowym determinantem przyszłości dywidendy będą plany rozwojowe spółki.
Wartość zamówień w mln zł
Źródło: BM Banku Pekao
